大北农猪价回升带动饲料主业趋势向好0圆叶马蓝

大北农：猪价回升带动饲料主业趋势向好

在近期和机构投资者的交流中，我们发现涉嫌FBI窃种负面新闻成为市场担忧的焦点，但目前公司生产经营一切正常，我们也将继续密切关注事态发展，就我们目前掌握信息看，占公司收入84.55%的饲料业务近期呈现销售数据确定性回暖、盈利环比数据持续改善的良性局面，种子业务仅占2.63%,即使受短期利空影响也只是估值挖抗，对净利润的影响几乎可以忽略不计。

我们依然强调行业景气推荐大逻辑，4月中旬以来生猪价格强劲反弹、养殖行业景气向上，按3个月时滞计算，7月中旬也将是猪饲料数据见底回升的战略增仓阶段，当前时点我们积极推荐猪料龙头――大北农，是基于：（1）养殖盈利后生猪存栏量逐步恢复，未来行业整体需求将出现增长；（2）前期养殖户由严重亏损时求生存，更关注如何降低现金支出；随着猪价上涨，养殖户重新转向关注饲料的性价比，饲料性价比高、综合服务能力强的企业如大北农更为受益，近两个月销售情况已经出现明显好转。

伴随猪价回暖，预计饲料业务2014年下半年将好于上半年，而2015年更将是大北农主营饲料业务收入和盈利大幅提升之年。（1）公司饲料销售已明显转暖。从草根调研看，5-6月饲料收入同比增长约30%,较3-4月生猪养殖深度亏损时20%的收入增速有了10个百分点的明显提升；（2）今年严格控制费用支出，缩减大型会议，加强人员管理，基数原因人员费用同比增速环比将逐季回落。去年公司人数从1.1万增加至2.5万人，而今年没有大的招聘计划，我们预计5月公司人员费用同比增速降至30%左右，下半年整体将降至20%以下，在行业景气复苏和费用压力下降双重影响下，下半年盈利能力将大大提升；（3）大北农基于互联网思维的一些新产品和服务陆续上线，大北农给农户提供的综合服务将打开新的增长空间，包括类余额宝的农富宝、基于交易大数据基础上公司开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台农信网、基于农信网的小额贷款平台、未来还可能和其他大型电商合作的农村物流通路建设。

长期看，大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。

维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元，短期事件性阴霾出现，但我们仍坚定看好公司长期增长前景，公司饲料业务的市场份额、竞争优势、利润份额仍在行业低谷期继续扩大，投资者可静待行业回暖后的报复性增长，目前事件性阴霾可能冲击出较好的买点，我们继续维持买入评级，目标价17元，对应2014年27xPE。

（访薇）

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